Национальный банк Казахстана опубликовал «Доклад о денежно-кредитной политике», в котором пересмотрены макроэкономические прогнозы, и дал чёткий сигнал рынку: период жесткой денежно-кредитной политики продлится.

Регулятор, демонстрируя завидную решимость, исключил любую возможность её смягчения аж до конца первого полугодия 2026 года. В качестве повода были скромно указаны «сохраняющиеся инфляционные риски и высокая неопределенность». Ну, кто же, как не Нацбанк, знает, что в нашей экономической жизни сюрпризов и неопределенности всегда в избытке.

Основной вывод доклада – продолжительная умеренная жесткость денежно-кредитных условий необходима для стабилизации инфляционных ожиданий. Как прямо указывает Нацбанк, «в условиях высокой базовой инфляции, разъякоренных инфляционных ожиданий, а также неопределенности влияния налоговой реформы на спрос... Национальный банк не видит пространства для снижения базовой ставки до конца первого полугодия 2026 года».

Этот однозначный сигнал укрепляет позиции, занятые по итогам заседания 28 ноября, когда ставка была сохранена на уровне 18% годовых.

Пересмотр прогнозов

Регулятор скорректировал свои оценки в сторону усиления инфляционных рисков и некоторого замедления экономической динамики после 2025 года.

Прогноз по инфляции повышен на 2026 год до 9,5%–12,5% (ранее 9,5–11,5%). Снижение до целевого коридора в 5% ожидается не раньше 2028 года.

«Пересмотр связан с ускорением инфляционной динамики в текущем году и повышенных инфляционных ожиданий», – констатирует Нацбанк.

Оценка роста экономики в 2025 году улучшена до 6–6,5% благодаря рекордной добыче нефти и внутреннему спросу. Однако в 2026 году ожидается замедление до 3,5–4,5%, а в 2027 – ускорение до 4–5%. Замедление связывают с высокой базой сравнения, мерами фискальной консолидации (рост НДС, отмена льгот) и высоким импортом для инвестиционных проектов.

Риски и противоречия

В докладе Нацбанк прямо указывает на внутренние противоречия экономической политики, создающие дополнительную неопределенность. Это квазифискальное стимулирование vs инфляция. Так, регулятор предупреждает, что значительный объём финансирования со стороны АО НУХ «Байтерек» «может усилить инфляционное давление и частично нивелировать эффект предстоящей фискальной консолидации». Таким образом, проинфляционные меры одной части государства усложняют борьбу с инфляцией другой.

Негативно на нас влияют и внешние факторы. Например, Нацбанк отмечает высокое инфляционное давление России как один из основных рисков для Казахстана.

На фоне высокой инфляции реальные доходы населения и реальная заработная плата продолжают снижаться, что в перспективе может оказать сдерживающее влияние на потребительский спрос.

Новый доклад Нацбанка рисует картину сложного переходного периода для отечественной экономики. С одной стороны, сохраняется высокий рост, подогреваемый нефтяным сектором и квазибюджетными инвестициями. С другой – инфляция оказывается более устойчивой, чем ожидалось, что вынуждает регулятора сохранять максимально жесткую монетарную позицию в обозримом будущем.